近日，市场陷入不可思议的巨大下跌之中。12月15日，上证收于2180.9，目前的年跌幅达到22.4%。相比之下，美国道琼斯指数今年涨了2%，因为美国经济增长率全年接近2%，而中国则在9%以上，却收获了“十年零涨幅”的尴尬。还有一个令人关注的现象是，此前异常坚挺的黄金在9月份创出1920美元/盎司的纪录之后，迅速就变得疲软不堪，跌去18%，目前收于1574美元，而年涨幅从最高35%收窄至现在的10%。

中国股市萎靡有很多原因，比如上市机制的问题，二级市场一开始就面对的是一个市盈率很高、透支型的市场。但今年深度下跌，很大程度是中国经济开始强度收缩。股市的特点就是这样，它总是敏感抢先“吸收”所有未来不好的信息，等真正经济开始走得很差，令人绝望，这时候股市反而不那么糟糕，已经开始上扬。这跟房地产截然不同，房市是抢先“吸收”所有好的信息，只要有未来政策上的微调放松预期，房市就会支撑着，只有等到真正地绝望，这时候房价才会跌得很像样。

不仅中国经济如此，今年下半年以来，金砖国家代表的新兴市场经济都开始逐步收缩，都发生资本外流和货币大幅度贬值现象，像巴西、澳洲、印度、俄罗斯皆然。我们认为，这其实是影响9月份以后金价的根本性因素。

一种流行的观点将金价猛跌归于为欧债危机的发作，它有一些道理。例如欧债危机会打击欧元，美元成为抢手货，美元和黄金是反向关系，于是黄金就下跌了。但是，它至少没有说通去年希腊债务危机那段历史，当时美元和黄金是同向上涨的，即美元兑欧元涨，而黄金兑美元涨。

从交易上看，欧债危机打击黄金的主要方式是“反利弗摩尔效应”。投机客利弗摩尔说过“割掉亏损，让利润奔跑”。而“反利弗摩尔效应”指的是：比如某只基金它投资黄金是赚钱的，但欧债危机让它在欧洲股市亏钱了，有赎回压力，它就倾向于卖掉赚了很多利润的品种来补亏损的，即“割掉利润，填补亏损”。据说约翰·保尔森基金就面临这样的路径选择。保尔森除了黄金是赚钱之外，其他大部分是亏的，很多基金经理都猜测他会卖掉黄金ETF。

我们认为，这种“反利弗摩尔效应”是属于解释黄金下跌挺抓眼球的见解，但真正的主要原因是新兴市场的经济和货币动荡。黄金2/3的消费和投资市场是在印度、中东、俄罗斯、巴西和中国等等新兴市场。简单试想一下，如果将这个2/3市场看作一个国家，它的货币兑美元发生了20%的贬值，像印度的卢比和巴西雷亚尔从7月份以来贬值都超过了20%（人民币算是其中最稳健的，现在也有贬值趋势），那么相当于2/3市场的购金力由于汇率变动缩减了20%，这大致可以匹配黄金从高点下跌18%的结果。新兴市场国家货币和欧元的大贬值也促使美元指数飙升到80.7的高位。

不过，我们还要动态看待这个问题，新兴经济体是美国在其设厂的跨国公司利润的最主要来源。新兴市场经济收缩，迟早要“反射”到美国身上，然后出现金价“动态喜剧般”的效果。首先，美国企业利润可能会快速下降，从而美国股市也不会像今年这样强劲。其次，新兴经济体的贬值将给美国带来巨大压力，美元也要加入竞争性贬值的行列，否则无法缓解美国的债务和出口问题。我们会在下一个阶段看到美元是如何大贬值的。再次，欧债危机如果导致欧元解体，那些分裂国会扩张货币，如果不解体，最终欧洲央行还是要印钞解决，全球的基础货币不会呈现出下降的态势。从这个角度看，黄金很难言进入熊市，美元和美国股市也是难言一枝独秀。