投资成功应走在群众之前，而非人云亦云。标普500指数1040点失守，确认一浪低于一浪走势开始，代表美股今年4月起又再走下坡路【图】。美国楼价由 2006年的高峰期跌27%，同期政府为房利美及房地美注资1450亿美元，国会估计共需4000亿美元。透过税务补贴支持的楼价稳定期到今年5月结束，美国另一次楼价回落期又开始，地产股如Toll Brothers、KB Homes等已于5月先行一步。

1990年代美国人每年购买约400万间房屋，到2002年增至500万间，其后三年更升至700万间，主要是低利率及宽松贷款政策所致，令大量无能力供楼的人亦入市买楼。到 2006年买楼人数减少，令楼价下调。美国楼价由2006年相当于中产家庭年收入的5.2倍，降至今年最近的4.4倍，但同1990年代平均只有4倍比，仍算很贵。再以租金回报率看，1990年代平均数是72.7个月，2007年是96个月，目前是78个月，即美国楼价仍须再跌10%，才重返合理水平。

分析纯利须留意现金流

技术上看，欧元由1.18美元反弹，短期看1.25美元，然后又再次回落，因欧元危机仍未过去。

欧洲央行估计，欧洲银行有4420亿欧元呆坏账须在未来十二个月处理，央行已借出1110亿欧元去应付；再加上中国制造业同时面对工资及人民币上升压力， “好友”真是四面楚歌。第三季是金融市场另一黑暗时刻，会否是另一光明期的开始？踏入7月，我老曹再没有fairy-tale（童话故事）式的股票故事可讲也。

今年起股市不断出现陷阱，例如4月12日恒指22388点时在一片看好声中回落；反之，5月27日恒指见18971点时又在一片看淡声中上升，6月22日恒指又由20957点起回落，短线炒友真是左一巴掌右一巴掌，小心大户翻手为云、覆手为雨。

恒生指数由去年11月18日的23099.57起出现一浪低于一浪的走势值得关注，但是否出现第二次衰退（double-dip）？今时今日仍未看到有上述迹象。作为分析员，只能分析未来三个月经济将如何，超过三个月便看不清楚。

长期趋势较易把握，中期趋势有一定难度，至于短期趋势更是像雾里看花。之所以如此，主要是中长期股价由公司纯利决定，只要掌握公司纯利大方向便可掌握未来股价。但纯利可以造假，例如1997年6月开始安然（Enron）连续十五季公布纯利上升，刺激股价狂升；但现金流（Cash Flow）却不易做假。如纯利上升、现金流不升便应小心。例如，安然十五季纯利上升中，只有三季现金流是上升。2001年初《财富》杂志质疑安然业绩有虚假成分，引发安然股价狂泻，最后走上破产之路。换言之，纯利与现金流两者必须互相配合，即PE（市价纯利比率）与P/CF（市价现金流比率）有一定关系。通常PE 20倍，P/CF应在10倍（即市价是现金流的10倍），如上述比率有异便要小心。

美股死亡交叉本月将现

加拿大总理哈珀（Stephen Harper）在G20要求各国首领减赤，不然迟早陷入希腊危机。反之，经济学家克鲁格曼（Paul Krugman）担心如各国减赤，将陷入1873年式美国长期衰退。邓小平曰：大气候与小气候，不因人的主观愿望而转移。去年美国有5100万人依赖 6720亿美元社会保障金生活，随着战后婴儿进入退休期，未来依赖福利金生活的人数正在急升，国会估计今年社会保障金收入已大于支出，即社会保障金已入不敷出。1950年16个打工仔才负担一个领社保的人士，现在是3.3个打工仔负担一个领社保的人士。过去美国政府向社保基金借了2.5万亿美元用作其它开支，今年起美国政府须还债予社保基金以应付需求。换言之，美国政府根本无力削减财赤。

G20会议后，主流意见是以减赤为首要项目；当各国负债超过GDP 的100%时，任何刺激方案都没用。历史证明，透过财赤只能刺激经济于一时，长期反而产生反效果。例如1971年美国政府战后另一次财赤曾令1972年经济兴旺，但1973年却大跌。反之，德国严守财政盈余政策，却收长期繁荣之效。个人理财亦一样，借钱消费眼前风光，但长期负担沉重。大家应知道，2008 年不是1982年，当年美元利率由高峰回落支持股楼上升；今天刚相反，美国进入股楼回落期，过去一年美股上升只是熊市大反弹。过去十年，两大上升项目是金价同负债，而且亦快将筋疲力尽矣。

目前退休人士最大的烦恼是：一、不能靠收利息度日；二、非常不幸，股市、楼价及外汇都大幅波动。值得注意的是，今年4月开始短期利率（三个月到六个月）向上，长期利率（两年或以上）向下，并在6月份出现六个月同业拆息高出两年期债券的情况，代表下半年美国经济将放缓，是2008年以来最差的讯号。