原材料与金价背驰

过去的历史告诉我们，每次大战结束后便出现通缩，为何第二次世界大战后不是？理由是美国一直处于战争状态。例如1950年6月25日到1953年7月27日的朝鲜战争，其后在欧洲进行冷战，1965年到1975年的越战，1980年美国更计划同苏联打星球大战，然后是波斯湾战争、反恐……为支付庞大军费，美国只有不断印刷钞票，令每年货币供应增长率大于每年GDP增长率，令通胀长期化。今年新金融法案通过后，意味着美资银行需要更多资本才能增加借贷，亦代表信贷收缩期持续，令高失业率、低收入增长率的时代持续下去，亦代表1980年起过去三十年的信贷宽松期正式结束。

2008年7月23至26日，CRB商品指数见顶后，去年初出现反弹，今年起又再回落，看来2000年起的原材料涨价潮已完成，理由是中国政府去年8月起已刻意将未来GDP增长率减慢，相信到今年第二季起收效，因此令原材料亦进入回落期。今年6月起中国政府容许人民币升值去刺激入口增长率、减慢出口增长率，亦不利全球原材料价格。

CRB指数1月6日至今已跌13%。原材料价大升后，通常需要12-18个月的时间，供应量才上升，踏入2010年，原材料供应量进入上升期，估计下半年原材料价格进一步回落；然而，上半年金价升10%，一度见1265美元。原材料与金价两者背驰，最后谁领导谁？

虽然二次衰退可免（因伯南克不容许），但道指仍未反映美国经济进入低增长期，而是仍预期美国企业纯利有高增长。今年第二季起道指的走势，会否成为去年4月到今年3月的倒影？一个绵绵不绝的熊市（secular bear market）可维持16年，上一次由1966年到1982年；这次由2000年起的熊市，理论上要到2016年才完成，即我们仍有五年熊市。上一次超级大熊市，道指1982年8月的低点表面上较1974年12月的低点高（只因美元贬值），未来道指低点即使未必较2002年10月的低点低（亦可能因美元贬值），但亦好不到哪里。到明年1月，量化宽松政策所提供的7870亿美元已花光，由于税收连续五季下跌，美国已有46个州份的财政状况类似希腊。你说怎么办？

中国经济模式正由出口导向型转向内需拉动，从过去依赖成本优势转为技术优势，由过去粗犷型发展（造成资源与环境问题）转为节约型与环保型。中国经济发展模式是在实践中不断因应情况作出调整、创新和发展，例如1998年面对亚洲金融危机，为阻止中国出口增长急跌而推出退税计划，利用外需来弥补当年的内需不足。出口退税重新拉动中国出口增长，亦因此形成过去十年出口导向型经济，同时埋下2007年股市泡沫爆破的危机。2008年11 月中国政府决定以投资、消费再次拉动经济，希望两者对GDP贡献在80%左右，出口则保持在20%左右。2008年私人消费占GDP的36.4%、政府消费占13.7%、投资占40.9%、出口占39.7%（进口扣除31.9%）。到去年私人消费占GDP 的35.4%、政府消费占13.3%、投资占42.3%、出口占38.8%（进口扣除29.9%）。由此可以见到，中国去年GDP增长是来自投资而非消费，即由投资拉动经济而非消费拉动。

以去年日本为例，私人消费占GDP的56.3%、政府占17.9%、投资占24.1%、出口占 17.6%（进口扣除15.9%），虽然是消费拉动型经济，但其实消费不足。去年美国私人消费占GDP的70.3%、政府占19.4%、非政府投资占 15.4%、出口占12%（进口扣除17.2%），可以看出，美国是过度消费型经济。