2009年11月18日起，恒指便在23000点到19000点之间上上落落，不知往哪里去？自2009年8月起，中国政府的经济刺激方案也最先开始退市……政府干预最后是阻止不了市场力量的，市场迟早会再发挥作用。4月12日，恒指22388点无法高于1月11日的22671点，进入一浪低于一浪期，确认2009年升市结束进入反复回落期，令人担心19000点有一天会失守，结束这段上落市。

美企纯利增长次季见顶

今天投资者的情况有点像在沙漠里迷路的人，干着急。形势复杂的上半年刚过去，下半年专家的看法是，经济会进一步放缓。中国贸易顺差增幅减慢、房地产价格开始下调、采购经理人指数下降、上证指数在考验2300点支持位。此外内地用电量、交通运输量亦开始徘徊不前，六成专家认为，中国政府在第三季不会有新刺激政策出台。近日波罗的海干货轮指数连续下跌35天，下滑至1902点，是2009年5月5日以来的最低点，上一次出现同样情况是2008年5月，亦是恒指出现死亡交叉后完成死亡之吻的时候，同样走势今年5月到7月又再重演，参考2008年下半年股市走势，令本人对今年下半年股市抱悲观态度。

钢价继续探底，国内港口铁矿石总存量为7220万吨，等好行情时出货，看来未来钢价易跌难升。美联储估计美国经济需五到六年才能完全复苏过来。中国第二季GDP增长10.3%，第一季上升11.9%，代表增长率开始减慢，相信第三季增长率将是单位数。

不像2008年10月到2009年3月，那时候恒指平均PE在10倍以下（8-12倍PE是熊市低潮），目前PE在15-16倍，“两头不到岸”。如未来纯利看涨，上述PE仍有吸引；反之如未来纯利不升，上述PE便站不住。美股未来PE亦只有17倍，不算贵亦不算便宜，还是要看未来纯利是否上升而定。

2007 年12月，美国成年人就业比例为62.7%，而2010年就业人口只占成年人口的58.2%，相当于1983年水平。其中40%的打工仔从事低收入工作，再加上失业率高企，政府财赤是天文数字，美国如何出现真正的经济繁荣？2009年美国GDP中79.4%来自私人消费。此一领域又如何进一步扩大？更何况 2011年1月1日后，过去布什所提出的减税方案宽免期结束，而这一方案是令美国经济自2003年复苏的部分理由，明年美国人重新面对税率上升威胁。上述种种都不是单靠“印”钞票便可解决，何况政府新增钞票不多，只是“货币基础”由8000亿美元上升到21000亿美元，因美联储购入12000亿美元债券及其它证券，令贬值中的资产突然升值，新增货币却只有1000亿美元。此乃2008年中至今出现的资产升值而通胀压力不大的理由。货币需求在过去十二个月只上升1.7%，是十五年内最小升幅，升幅甚至小于GDP增长率。过去一年半时间市场上只有资产升值（来自信贷膨胀），CPI升幅反而极为有限。

另一问题是，2004年至2007年发行的7500亿美元option ARMS（可调整利率贷款）今年下半年起陆续到期，美国政府能否再一次提供量化宽松政策去对抗？MZM（零期限货币）过去十三星期收缩6.9%，货币需求亦收缩0.14%。货币供应如氧气，太多或太少同样可死人。

2008年中到2010年4月，美联储共购入12000亿美元各种各样的债券甚至股票，推动2009年4月至今的一次“人为经济繁荣期”。之后怎么样？IMF认为，过去十五年美国经济繁荣建基于负债推高资产价格，引发过度消费；2008年金融海啸为上述趋势写下休止符。今天美国出口业所占GDP的比重太小，不能带动美国经济再次增长。金融业又“尾大不掉”成为拖累，再加上基建项目多年没有投资，甚至教育制度亦千疮百孔，如何支持美国经济重返繁荣期？美国不能永远透过借贷去创造繁荣。美国企业纯利增长率2010年第二季见顶，未来面对的是纯利进入低增长期及政策极度不稳定期，欲透过投资去赚取利润变成高难度动作。

地产泡沫影响力巨大

6月份中国70个大城市楼价较上年度升11.4%，而5月上升12.4%，4月上升12.8%，即6月已较5月回落0.1%，出现连续两个月回落。如7月份亦回落即连续三个月回落，便可确认内地大城市楼价进入拐点。

哈佛大学教授Kenneth Rogoff（罗格夫）在7月6日预言中国地产进入“崩溃期”，巴克莱资本企业估计未来十二个月房价下调30%，我个人相信未来两年会下调20%。上述亦是仲量行中国Michael Klibaner的估计，最后谁对谁错？事后才知道。本人认同。中国的房地产面对的到底是泡沫爆破，还是大涨小回？房地产泡沫是所有泡沫之母，没有任何泡沫的影响力大于房地产泡沫。