去年中国城市人口6.22亿，即城市化46%，未来十到十五年仍将以每年1%的速度城市化，即每年约六百多万人口流入城市。过去十年有3.5亿人口中产阶级化，未来十年应再有3亿多人口中产阶级化，上述是我老曹对中国未来十年经济保持乐观看法的理由。

中国第二季GDP增长率开始滑落，人行何时“松”？一、第二季GDP增长率仍有10.3%，未有“松”的理由。二、6月份进出口总值2547.7亿美元，升 39.2%，未有“松”的理由。三、金价仍在高位牛皮，没有“松”的理由。换言之，人行第三季放松银根的机会仍十分微，估计最快要等到第四季。

自1999年开始至今，标普500指数以1070点为轴心上下波动，十二年过去了仍是原地踏步，同期金价却升了400%。2010年下半年又怎样？由政府资助的美股牛市去年4月开始、今年5月结束。截至今年7月，MSCI新兴市场指数未来十二个月PE只有10.8倍，较MSCI世界市场指数未来十二个月 PE12.5倍低15%【图】。

UBS估计，今年新兴市场纯利升34%，明年再升12%。我们知道，PE高低是受G（增长率）及I（银行利率）影响。例如 1974年及1982年美股PE低至6倍；反之1929年、1981年及2000年PE分别是35倍、40倍同45倍。1880年至今美股平均PE是15 倍，如把1990年到2009年这段泡沫期剔除，美股平均PE只有11.5倍，如非低利率支持，今天美股股价并不便宜。私人消费令GDP增长的时代已结束，全球各国皆依赖政府投资去支持经济增长。愈来愈多国家走上日本的老路，投资只在找寻超级大熊市中的小牛市。

1966年道指见 1000点时，是美国国力的最全盛期，随着越战升级、欧洲进入冷战期，美国开始面不敷出，大量黄金流失。1971年美元停止兑现黄金后，进入长期借债度日期，最初十年曾引发恶性通胀，1980年成功控制通胀率，令长期利率回落；加上中国实施改革开放政策，成为全球廉价轻工业产品的来源。全球化、网络化加上资金泛滥，造成1982年到2007年另一次“借来”的经济繁荣期。

“出来混，总是要还的！”没有一个帝国可长期依赖借贷维持下去。第一次世界大战时英国向美国借钱，战后英国虽然得胜，但国力继续不振。到第二次世界大战，英国自知国力有限，只有设法拖美国下水，组成英美联军打赢德国、意大利同日本；由于资金及军队大部分都来自美国，战后美国轻易取代英国的国际地位，英国从此亦只有跟着美国尾巴走。反之，德国同日本在美国协助下，国力甚至超过英国，直到1978年撒切尔夫人出任英国首相，大幅削减社会福利开支，英国经济才渐渐重新站起来。今天美国却走上一百年前英国的老路，生产力渐走下坡，美国产品不但在海外市场缺乏竞争力，连本土市场亦节节败退。军费负担令美国过去四十年无一年没有财政赤字，福利开支亦正拖垮美国财政。美国只有不断向日本、中国甚至欧洲各国借钱去维持军费开支及福利开支，令美元购买力自1971年起江河日下。

4. 投资应集中在东方

美国2001年面对的温和衰退，是经济盛衰循环的一部分，但美国仍抵受不了，而将利率由6.5厘降至1厘去阻止衰退出现。上述行为令2001年只出现一季 GDP负增长，代价是引发了2003年到2006年的地产泡沬及最后爆破。2007年9月起政府决定动用2万亿美元及将利率降至0.25厘，到2009年 4月股市才由2008年衰退中复苏过来。马克思曰：企业受利润驱使而投资往往过犹不及。不少行业皆由高利润到微利到亏损，企业为了生存而裁员、减薪，最后只有最有效率的企业能生存下去。上述行为是引发经济盛衰循环的基本因素，虽然残忍但极为有效。共产主义是希望透过计划经济令产能不会出现过剩，日后便毋须面对裁员减薪潮。但苏联经过六十多年、中国经过三十年，证明此法不通，因为经济前景是不可预测的，因此不能事前计划。1978年中国宣布改革开放路线，1990年前苏联及东欧出现解体。

另一实验是日元大幅升值后为节省成本，不少产能在其他低生产成本的国家建立，令日本一下子面对产能过剩。依照资本主义制度，日本应该裁员、减薪及让企业倒闭，令最有效率的企业才能生存下去。但日本企业认为随着日子过去，市场可吸收过剩产能，而决定既不裁员亦不减薪，企业支持不住便由银行大量贷款继续去支持，政府亦不断借钱投资公共开支去维持日本人就业。二十年过去，日本到今天仍面对过剩产能，因其他国家（例如中国、东南亚、东欧）不断投资产能，令目前全球生产力仍超过需求14%。看来日本仍须继续“等”下去。