第二个观察点，在于企业利润率高低。20年来，美国企业利润占GDP比例不断提高，至2006年，创出历史最高，高达10%。这也十分有利于企业维持出厂价格的稳定。而在目前的 经济环境中，随着人工成本的提升、创新减低、劳动生产率以更低的速度增长，企业利润占GDP比例正处在下降周期之中。这也将促成企业具有更大的提价冲动。

与此同时，提价冲动之传播性也在加强。这主要是由于风险溢水的提升。美国贸易赤字收窄、全球金融业去杠杆化、贸易水平降低等发展的合力，推动信贷风险溢水升高。

（即使我们预计风险溢水将会继续下滑，其水平仍然高于长期历史水平。蓝色线右侧为预测。数据来源：穆迪。预测：瑞富）

现在，投资与经营的风险大大高于两年前。这将在更大的程度上推动企业使用提价为武器，应对生产成本之提升。

因此，在可以预见的未来，即使美联储以及美国政府坚决实施退出战略，逐渐收回流动性，美国的通货膨胀形势仍将不容乐观。

（蓝色线右侧为预测。数据来源：美联储。预测：瑞富）

按照我们的 预期，PPI指数的负增长将很快结束，核心CPI也会从2009年第四季度开始逐渐攀升，并在整个2010年-2011年间超出2%的“美联储区域”。

2012年再次衰退

按照我们的预计，美国经济有可能在2010年再次进入衰退。原因有二：

第一， 美国利率水平将会上升。按照上面的分析，美国通货膨胀威胁正在缓慢逼近。有鉴于此，也为了逐渐收回危机期间注入的流动性，美联储很可能不得不提升其政策利率。按照我们的预计，美联储最迟于明年第一季度开始有规律地提升利率，并在2011年年末达到2.5%左右。利率的升高毫无疑问将会打击美国经济的反弹势头。

第二， 去全球化将会继续。经过一个短暂的修正之后，美国贸易逆差将会继续缩小。美国民间与政府将不得不继续修复其资产负债表。风险溢水的永久性提升压制了美国经济的借贷冲动与能力，消费与投资都可能继续处于压抑状态，美国经济对外国产品的需求将会继续下滑。美国贸易赤字有望从目前2.2%的水平再降低一半。

两股力量的合击，可能带动美国经济在2011年年底至2012年春天之间再次衰退——不过很可能程度甚浅。

（蓝色线右侧为预测。数据来源：美联储。预测：瑞富）

当然，以上讨论的，只是美国经济未来可能路径之一。意外冲击有可能令路径改变。不过，如果以上的发展路径最终实现，美国经济将通过5年左右的亚增长，基本纠正巨大的贸易与金融失衡，并令自己重新具备长期均衡增长的能力。