【核心提示：据中金统计，目前沪深300指数市盈率和恒生指数的水平差不多，均处于历史平均值左右，因此，中金认为A股估值并不便宜。高盛则认为无论是市盈率还是市净率，A股都处于合理的估值水平。无论对A股整体判断是贵还是便宜，两机构都推荐下半年配置金融业。】

6月24日，高盛和中金两家投行分别在北京举办了2009年下半年度策略报告会，两家机构由几个月前的“空头”司令迅速转身，当日对参会的投资者坚定唱多。

高盛的中国首席策略师邓体顺预测，沪深300下半年的目标点位是2600点，最乐观的情况是达到3200点。而就在2008年12月，高盛推出的2009年中国投资策略中明确写道，“如果沪深300指数接近我们设定的2009年年底达到2000点的目标点位，我们则建议投资者减持A股头寸。”

与高盛的“出尔反尔”类似，中金在最新出炉的下半年度策略报告中坦承，“目前看来，经济反弹幅度超过我们预期。”中金还预测A股的反弹将在下半年延续，但是反弹的高度将受制于估值的高企。

不过，两家空翻多的机构对中国宏观经济及信贷扩张的解读并不相同，高盛倾向于中国经济正经历周期性增长放缓；中金则担心未来几个月存在经济上行风险，通胀最早可能在第四季度显现。

利率走向分歧

两家机构对已经公布的2009年前5个月各项经济数据都表示好于预期，并对下半年消费增长、出口复苏以及投资加速将继续没有异议。

高盛目前对中国2009年GDP增速的预测是8.3%，2010年则重新回归两位数的增长，2009年和2010年的CPI分别为-0.3%和1.5%，中国经济的复苏动力是内需增加。

中金也认为2009年GDP增长“保八”没有悬念，但是下半年如果信贷继续高速增长，将给经济带来上行风险，并对政策特别是货币政策形成较大考验。

“经济的上行风险主要体现在投资继续加速上。”中金的首席经济学家哈继铭指出。根据过去几个月信贷投放速度以及实体经济和决策层的反应，哈继铭预计国内信贷增速拐点最早也要到今年第四季度才会出现。

“假设今年新增贷款8万亿元，明年新增贷款5万亿元，明年上半年发放65%的情况下，截至明年年终，贷款增速依然高达15%，接近过去十年的均值。”他表示。

在此超出历史水平的信贷高增长刺激下，投资增速随之攀升，中金甚至担心投资增速有可能在未来重新超过40%。而2008年，房地产在中国固定资产投资中占比24%，因此2009年房地产投资也将加快。

不难理解，“通胀”成为了中金对中国经济走势的最大担忧，并认为接下来的通胀威胁将使中国面临政策“两难”选择——收紧还是继续放松。

与中金不同，高盛比较了中国、美国、欧盟和日本的相关数据后认为，“中国的信贷扩张并不像想象中严重。”