证监会又开始搞发行制度改革了，不记得这是第五次还是第四次了。

坦率地讲，看新股发行改革，我始终有三个想不明白。

一是新股发行改革要达到目的是什么？是提高定价效率，还是保护中小投资者的权益。

老实讲，我至今没想明白证监会每次推出的新股发行改革到底要干什么？我看在市场舆论鼓噪下，这次把重心定位于所谓保护中小投资人利益，中信散户的中签率得到了关照，被视为此次改革的最大成就。

如果定位于保护中小投资权益，其内在隐含的前提就是：权益（当下首冠全球的高达140%的中国IPO抑价率）存在是合理的，由此而推及，如果是合理的，接下来才会产生分配公平不公平的问题。

但如果这个东西本身是一个市场低效率的产物，我们还需要保护它吗？反过来讲，如果市场定价效率解决了，打新股不再是一个高额的无风险收益，甚至是一件存在很大风险的事，那么客观上保护中小投资者权益还会成为群情激愤的问题吗？

配售制注定是低效率市场的临时性过渡性的政策，不能成为中国新股发行改革重心和目的，想想配售制要保护所谓中小投资者权益，居然是一个由于市场低效而产生的无风险收益时，这种改革的成效或多或少都有些荒唐。

接下来，自然的问题就是，中国长期异常高IPO抑价背后的根源在哪里？

很多人讲是证监会对于发行价格管制，人为造成了一个与二级市场的天然价差。于是改革一度被庸俗化为一种技术层面的调整，放开发行价，让发行价与二级市场直接接轨，不就自然消弭这一问题了吗？

的确，证监会对于发行价的管制是存在的，以前是强制性的，规定一个固定发行市盈率，后来温柔了些，改为行政窗口指导。监管部门的想法也并非没有道理，如果放任发行价与高估值泡沫化的二级市场靠拢，首次募集的资金将远远超过企业预想的融资额。这不仅是一种资源的浪费，也是人为制造原始权益人对新股投资人的财富掠夺，本质上是把IPO做实为“圈钱”。

1999-2001年，证监会就做过放开发行价格的改革尝试，不幸的是，当年放开发行市盈率286家股票，上市首日依然创造了138%的平均收益。

我老是想不明白，有一些事情，按市场的想法去看，很简单，在监管层眼中做起来怎么就那么难呢？

比方说，首次发行时，为什么要人为地制造一个短期供求失衡，人为制造一个“大小非”和“大小限”的“堰塞湖”。放开又会怎么样呢？真的会对市场造成那么大的冲击吗？

中国证券市场搞了快二十年了，主流的市场看法居然还在用原始权益人入股的成本来权衡“大小非”和“大小限”减持的市场压力，真是对财富创造机制价值的极大蔑视。必须让市场建立现代金融最基本的常识性观念，“大小非”和“大小限”要减持，不是因为其获取成本的低廉，而是市场本身存在着高估的机制和体制。试想若市场本身是合理的（能够取得资本所要求的必要收益率），还需要减持吗，减持后现金不是还需要寻求投资配置吗？