“本次公布的完善新股发行机制的《征求意见稿》主要涉及了两个方面，一是市场化的定价机制，二是平衡机构与散户的利益。虽然这次改革仍有一些地方值得继续探讨，但是，中国的改革一向是渐进式的改革，而且，监管层也为接下来的改革留了口子。”一位投行资深人士表示。

5月22日晚间，证监会终于公布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》)，主要包括形成进一步市场化的价格形成机制；将网下网上申购参与对象分开；网上单个申购账户上限原则上不超过本次网上发行股数的千分之一；加强新股认购风险提示。

机构投资者利益削弱

现行的发行制度最大的特点是“资本优先，向机构投资者倾斜”，许多机构投资者在网下配售后，还依靠巨额资金积极参与网上申购，从而剥夺了中小投资者的中签机会。

因此，监管层提出了网上网下申购二选一、网上单个申购账户原则上不超过新股网上发行总数的千分之一的改革方案。这使得在新股发行中的股份分布适当向散户倾斜，因而，一级市场上将有利于中小投资者。

这种减少机构投资者利益的做法会产生怎样的效果呢？

“以往中国股市有‘新股不败’的神话，原因之一是机构投资者在新股发行时获得的利益很大，导致他们在新股上市之后有足够的动机去拉抬股价。”北京某投行的一位保荐人称。

新股发行制度改革之后，机构投资者在新股发行中的利益不如以前那样大了，他们还有没有足够的动机去拉抬上市公司的股价呢？如果答案是否定的，那么，“新股不败”的神话可能要被打破。

而且，“如果‘新股不败”的神话被打破了，那么，中小投资者虽然提高了中签率，但申购收益率就不会像以前那么高了。”上述投行资深人士认为。

更坏的情形则是，如果一级和二级市场缺少机构投资者的活跃参与，使新股上市首日跌破发行价成为一种常态的话，那么意味着参与一级市场认购并中签的中小投资者所面对的将不再是稳定的新股认购收益，而是相当机会的亏损，如此则会影响一级市场的认购热情甚至整个IPO活动的正常进行。从而使市场从过去的“新股疯狂”转向“新股恐惧”。

因此，在机构投资者与中小投资者之间似乎要维持一种利益平衡。

“我认为监管层所说的‘保护中小投资者利益’，本质上并不是说要让中小投资者获得很高的收益，而是要使制度更加公平，保证中小投资者在一级市场上享有更多的机会。而且，现在的改革方式也可以促使新股上市首日的涨幅没有以前那样大，同样保护了首日买进股票的中小投资者。”东北证券分析师沈正阳认为。