这个正反馈循环强有力的主导之下，到2006年年底，美国房地产价格已经远远脱离了美国实际消费能力：房屋价格与租金之比比历史平均水平高出75%。为销售这些过高定价的房屋，华尔街的金融专家们借助次级贷款及其衍生金融工具，成功地帮助众多不具有消费能力的购房者实现了“美国梦”，顺便为资产负债表上充斥过多资金的银行们找到了资金出口。那个夏天，世界从来未曾如此美好。

不妙的是，这个正反馈循环无法永远支撑自身。2007年年初，美国房地产价格开始崩溃；2007年8月，第一波次贷危机爆发；2008年9月，雷曼公司轰然倒地，美国金融机构进入剧烈的去杠杆化过程。人们突然发现自己来到一个全然陌生的新世界。

本质是，目前发生的故事的源头，在于全球规模的快速工业化浪潮。金融泡沫只是伴随者、放大器与探知者。随着金融泡沫的崩溃，实体经济层面对过剩生产能力、过剩投资的消解才刚刚开始。

按照以上的逻辑，我们的定量模型预计美国房地产经济活动已经触底，但房屋价格仍旧有遥远的距离继续下滑。

最新数据显示，美国新房开工量首次出现反弹。2月份新房开工量比1月大幅反弹22%。我们预计，在随后的12个月中，美国新房开工量有望终止下滑，而呈现温和上扬态势。人口动力学事实、不断降低的房屋价格以及低企的抵押贷款利率都有助于这一前景的实现。（美国新房开工量有望触底回升。

（数据来源：美联储。预测：瑞富投资）

与此同时，美国房地产价格将会继续下滑。模型显示，虽然美国房地产价格已经比最高点回落了25%，它将有可能继续下跌25%，最低可能回到1990年年初水平附近。

（美国房地产价格仍未看见曙光。数据来源：美联储。预测：瑞富投资）

由此观之，美国政府的救市计划在一个重要部分——稳定房地产价格——方面，很可能无法取得预期效果。相应地，美国金融业将可能继续因房地产金融敞口而遭受资本金折损。