美联储大举购买长债的政策举措，称得上一个历史性举动。在此之前，已经有传言称美联储将会购买中长期国债，以压低贷款成本、补充流动性。申明出台之后，全球资本市场迅速做出有力反应，股市继续飙升，美元暴跌，国债价格暴涨，黄金与石油价格都大幅上扬。

争论的要点，我相信，是两点：第一，美联储的政策，短期而言，是正确还是错误；第二，就算在刺激经济上是有用的，这样“大规模地印刷货币”是否会点燃日后必将被证明是难以控制的通货膨胀野火？

从最新数据来看，人们极度担心的通货紧缩并没有出现。

（数据来源：美联储）

按照美国上周出台的指标衡量，核心CPI指数月度上升0.2%，年度上升1.8%。这样的结果与我的宏观模型的预测很接近。一个月前，我曾经指出，通货紧缩的危险并非某些经济学家担心的那么巨大。在美联储申明之后，我相信，这样的危险基本被排除在外。

那么，争论的要点就是，美联储的举措是否正确。

反对者的意见可以总结为两条：第一，形势没有危急到必须采取如此手段的时候；第二，即使形势的确危急，这样的政策将会导致难以控制的通货膨胀，事后来看，不一定合算。

我想，第一条意见是不成立的。目前的经济形势的确十分严峻，与1873年或者1929年有可比之处。伯南克以研究大萧条文明，其“直升飞机”的外号确非浪得虚名。而仔细分析目前的形势，伯南克的举动并不像表面上看起来那么富有进攻性。在更大的程度上，伯南克的举动是防守性的。

按照美国财政部预算委员会的测算，考虑到超过1.2万亿美元的财政赤字以及各类金融机构救助措施的需要，今明两年内，美国国债发行量可能高达3万亿至4万亿美元。这相当于，每个月美国财政部都需要发行1500亿美元左右的国债。与此同时，随着美国贸易逆差的快速降低——按照我们的模型，它仍将快速收狭——外国投资者对美国国债的需求也在快速下滑。

（淡绿色显示外国政府对美国中长期国债购买量。数据来源：美国财政部）

在巨大的国债供应与令人担心的购买萎缩之间，美联储看到了出手的必要。美联储承诺的3000亿美元购买量只相当于两个月国债发行量，但这一行动鼓励了市场对美国国债的信心。从这层意义上讲，美联储的行动是预防性与防守性的：它试图鼓励更多的私人部门购买美国国债，以为美国规模巨大的救市举措筹集资金。

我的疑问有两点。

第一，我认为，本次金融危机的根源在于以中国为代表的投资过剩、美国为代表的超额负债以及两者之间的正反馈循环关系。金融危机的下一个阶段，将是实体经济危机消解过剩生产能力，相应地，美国消费者也必将经历消费缩减、储蓄上升以及资本价格下滑。美联储的政策——即使是有益的——很可能无法从根本上扭转美国经济去杠杆化过程，而只是有助于熨平这个过程。随着美联储资产负债表的扩大，更多的民间债务转移给美联储，美联储成为一个规模巨大的资产管理公司。这个过程固然有助于降低信用收缩对经济的打击，却会付出两个代价：1）经济效率损失；2）在经济复苏期间降低增长速度。