9月4日下午，深圳证券交易所对外公布了《深圳证券交易所股票上市规则(2008年修订稿)》(《上市规则》),并将于10月1日起正式生效，稍后时间，上海证券交易所新修订的《上市规则》亦对外发布。

引起市场广泛关注的是，在这份新《上市规则》中，对首次公开发行中有关持股人的股份流通限制做出了较大修改，实质上是为规则颁布以后的上市公司大小非“松绑”。

在当前市场弱势格局未变，对大小非解禁仍争论不不休之际，该规则旋即被市场理解为重大利空。9月5日，上证指数以52点低开，开盘即一举击破2002年的牛市高点2245点，随后上证指数全天低位运行，盘中几度击穿2200点关口，最终以2202点报收，下跌74.96点。

11项修改

自1998年实施以来，《上市规则》已经进行了5次修改，此次为第6次修改。由于此次修改，主要考虑了《企业破产法》、新会计准则以及全流通的市场变化，因此，与以前相比，规则修订较大，所涉内容众多。

从深交所发布的修订对照表中可以看出，此次《上市规则》在11个方面进行了修订，其中重要的有调整了上市规则的适用范围和适用对象，给境外公司到境内交易所上市预留了空间；公司涉及未公开重大信息的报送和传递应及时向交易所报告并披露；强化大股东的交易行为规范和诚信监管；加强“董监高”的交易行为监管；改革停牌制度提高市场效率；明确股份分布问题和破产公司的退市情形等。

针对全流通的特点，新《上市规则》首先是改革了停牌制度，基本取消一小时例行停牌，突出警示性停牌。根据新规，信息披露不及时、涉嫌违法违规、股价异动等则需要警示性停牌。另外，要求公司预计应披露的重大信息在披露前已难以保密或已泄露的，应主动申请停牌，并借鉴境外市场的做法，对于有市场传闻且出现股价异动的，增加了盘中停牌措施。为遏制影响市场效率的长期停牌，还要求长期停牌公司每5个交易日披露停牌原因及相应进展情况。

其次，进一步规范公司董、监事、高管和股东的交易行为。新《上市规则》除了要求相关人员应严格遵守法律法规、中国证监会和交易所相关规定外，董、监事、高管任职期间拟买卖公司股票应提前报交易所备案。对董、监事、高管和股东短线交易公司股票行为，董事会应承担对违法收益的收缴和信息披露责任。

此次发布的新《上市规则》，新增了企业破产和股权激励两部分内容。

新《上市规则》规定，对上市公司进入法院破产程序后，采取两种不同退市程序：(1)法院受理公司重整、和解或者破产清算申请的，交易所将对公司实行退市风险警示并给予二十个交易日的交易时间，充分释放风险后对公司予以停牌，直至法院裁定相关程序结束后复牌。(2)法院宣告公司破产，交易所将直接作出终止上市的决定，而不是在法院裁定终结破产清算程序后才终止上市。

对于股权激励，新规定对不同阶段的信息披露时点、内容和相应程序都作了具体规定。要求公司在刊登股权激励计划公告时，应同时披露激励对象姓名、职务(岗位)、拟授予限制性股票或股票期权的数量等信息。

为大小非“松绑”

9月5日适逢A股大跌，而在此前，上证指数已经经过了将近1年时间的持续性下跌，下跌幅度为全球之冠。究其原因，除了受累于国际国内经济环境出现重大逆转之外，大小非问题则被视为影响股市供求关系和未来预期的重要因素。

鉴于此，新《上市规则》刚一发布，其中有关大小非的内容即被市场做各种解读。仁者见仁，智者见者，但一致的观点则是，当天上证指数的大举下挫，一举击穿2245点重要点位，虽有其他因素左右，但也与规则中有关大小非的内容不无关系。

该项众所瞩目的规则为：上市公司控股股东和实际控制人在公司首次公开发行股票上市后36个月内，经交易所同意，可以在受同一实际控制人控制的或转让双方存在实际控制关系的法人中转让所持股份。为适应全流通市场发展的需要，对于在发行人刊登首次公开发行股票招股说明书前12个月内以增资扩股方式认购股份的持有人，要求其承诺不予转让的期限由36个月缩短至12个月。

有市场人士指出，上述规则一是为大股东的“过桥减持”提供了方便之道，新规实施后，新上市公司的大股东就可以随时通过一次过桥或多次过桥，毫无阻碍的变卖手中的股份，甚至利用信息优势低买高卖；二是将小非的限售期从过去的3年大幅缩短至1年，相较于大非的场外交易，小非的松绑对二级市场的影响更大。

对此，天信证券研究所所长胡一宏在接受本报记者采访时指出，9月5日的市场下跌，重要原因是国际股市出现大跌，对全球投资者信心造成影响，另外招商证券的IPO上会，也使投资者对弱势市场下的扩容更加担心。

9月4日，美国道琼斯指数大跌344点，跌幅达到了2.99%，欧洲主要股指也全线下挫。

天相投资董事长林义相在接受本报记者电话采访时指出，从规则的内容来看，所谓12个月以内解禁的小非为很小的一部分，主要是发行一年前进入的PE、创投或者其他战略投资者，从国内上市公司的实际情况看，这部分数量极为有限，不足对市场造成恐慌性影响。

胡一宏则从另外一个角度对该项规则进行解读。他认为，该项规则短期对市场没有明显的影响，但长期来看，会对市场格局起到积极的作用。主要是战略投资者股份上市时间的缩短，将会使二级市场定价下移，从而导致发行价格降低，最终结果是降低一级市场的收益率，甚至出现申购新股的风险，在这种情况下，部分一级市场的资金将会分流到二级市场，从而影响二级市场的供求关系。