从2007年10月份开始，过度膨胀的金融、地产、有色金属板块泡沫破灭，带领大市一路下行。进入今年，坚挺的煤炭和医药再也扛不住下跌压力而向大市缴械投降。最后，连高价股也低下了高贵的头颅。

那么市场的价值回归之路走到尽头了么？所有板块都调整到位了么？也许，我们还得耐心等待市场上最后一只靴子的落下，那就是中小企业板。而在此之前，任何有关大市走出强有力的反弹或者反转行情的想法，可能都只是一种奢望。

虽然8月28和29日中小板指数有所企稳，但之前两天的连续下跌(均大于沪深主板跌幅)仍让不少投资者心有余悸，累计跌幅达5.64%。

估值和解禁的双重压力，让中小板市场有点透不过气。

估值偏高

8月26日和27日两天，剔除2008年以来上市的股票，沪深股市共有84只股票创新低，其中中小板股票有73家，占比近九成。

国信证券策略分析师汤小生表示，“中小板73只创新低股票过去估值偏高。中小板中有84只股票摊薄后发行市盈率平均为27.77倍，上市首日涨幅平均为176.66％，板块平均发行市盈率达27.8倍，首日涨幅平均为181.43％。与主板市场平均水平相比，它们的市盈率明显偏高。”

国泰君安研究所陈思郁亦表示，“2008年以来，中小板指数总体行情是向下的，本轮破发潮中，中小板成为一块重灾区。说明在现时市场疲弱的背景下，较高的一级市场发行市盈率，已经不被二级市场接受的事实。”

更让人担心的是，中小企业板的上市公司未来的成长性也开始出现不祥的预兆。

中报统计数据表明，虽然业绩在不断增长，但中小板公司受宏观经济环境的影响依然较大。据WIND资讯最新统计，已经预告2008年三季报的252家中小板公司中，有62家预减或预亏，占比达24.6%。

从预减或预亏公司的行业分布来看，制造业利润下滑的公司明显占多数。在66家业绩下滑的公司中，就有48家属于制造业，占比达72.7%。这与中小企业板上市公司中制造类企业比重较大有关。成本上升、各项费用增加和需求下降，是大部分制造业公司业绩下滑的重要原因。

买股票就是买未来，但中小企业板的这种未来成长性，明显难以让投资者对其产生兴趣。

更强的减持动机

困扰中小企业板上市公司股价的另一因素，就是未来该板块上市公司的限售股股东减持动机大于主板类上市公司，因为其中许多上市公司的大股东都是自然人。

WIND的最新统计数据表明，在未来三年，股改限售股解禁为13955亿股，而首发原股东配售(新老划断后发行的新股)解禁规模却已高达31607亿股，占全部限售股流通量的64.25%。

该批股票主要集中于上海市场以601开头的大公司。据统计，中国石油、工商银行、中国银行、建设银行四家公司的“首发原股东配售”的“待解禁规模”就将近7500亿股。

“减持须经过国资委和相关部门严格审批，这些行业都需要保持绝对控股地位，大非减持的可能性很小，相反，中小板公司减持的可能性比较大。”一位不愿透露姓名的分析师向记者坦言。

该分析师向记者透露，“由于有些中小板上市公司的实际控制人在发行上市前就已经布好了局，比如找一些关联方入股，这些‘小非’只要求锁定12个月，上市1年后就可以在二级市场上流通套现。”

“有些中小企业的实际控制人虽不直接持有公司股份，或者其直接持有的股份达不到控股股东要求的比例，但他通过投资关系、协议或者其他安排，能够实际支配公司行为，作出有利于自己的行为，产业资本借金融市场套利太方便了。”该人士无奈感慨。

减持汹涌

数据也许会让我们把这一猜测看得更清楚。

深交所网站中小企业板诚信档案显示，最近三个月(6月初至8月28日)，共有54家公司高管持股发生变动，涉及金额达2.6亿。

6月份则高管增减持比例基本相当。其间，高管增持股数483.822万股，增持金额6035.3806万元；减持股数达499.2777万股，套现金额高达6053.7853万元。

7月、8月，中小企业板上市公司高管减持陡然升温，用汹涌澎湃形容并不为过。

8月份至今(截至8月28日)，高管增持股数仅1800股，增持金额17203元；减持股数却达157.3356万股，套现金额高达2954.1576万元。且都是竞价交易，增减比异常悬殊。

7月情形则与此雷同。该月剔除宜科科技(002036.SZ)股份过户因素，实际高管增持股数180700股，增持金额123.908万元；减持股数365.9781万股，套现金额高达5484.4654万元。

少数几家公司高管买卖凶猛。

恒宝股份(002104.SZ)高管通过大宗交易平台减持200万股、广宇集团(002133.SZ)减持127.6万股，直接在二级市场套现近824万元。而青岛软控(002073.SZ)高管及家属套现坚决，从6月至今已累计套现逾7018万元。

随着越来越多的中小板上市公司进入减持期，预计未来减持规模会进一步扩大。

“减持很正常，”国泰君安分析师张锦涛认为，“从高管以往减持行为看，主要有三个动因：其一，缺乏资金，欲从二级市场套现；其二，不看好企业未来成长；其三，认为当前股价已超过预期。”

民族证券研究员刘佳章则表示，“中小板如此大面积发生减持现象，不太可能是企业高管自身缺乏资金，也不太可能是不看好企业成长，中小板企业高估应是重要原因。”

不过，在减持的同时，亦有增持行为。宁波华翔(002048.SZ)、美欣达(002034.SZ)、荣盛发展(002146.SZ)高管却出现逆势大量增持。

“如果股价高了，就选择抛售限售股；如果股价低了，就锁定限售股、进行股权激励或者进行增持或回购，逐利行为使然。”某私募人士坦言。