盈利能力下滑、现金流萎缩，迫使东方银星(600753.SH)拿出应对之策。

7月11日，东方银星公告称，控股股东重庆银星智业集团(下称银星集团)正筹划对其进行重大资产重组。

经过长达五年的马拉松式重组，东方银星正一步步从泥沼当中走出，但困扰公司多年的两大难题——盈利能力薄弱、现金流量紧张并未根本解决。公司停牌谋划定向增发之举即源于此。

权衡增发方式

一切似乎都还充满变数。

知情人士透露，东方银星与控股股东高层尚未拍板采取何种方式定向增发，目前尚在三种定向增发方式之间权衡：一是向大股东增发收购其资产，二是通过定向增发向机构投资者募集现金，三是向大股东增发收购旗下资产,同时向机构投资者募集现金。

上述知情人士坦言，理论上讲，收购资产与募资同步进行对上市公司最有利，但他同时承认，与定向增发收购大股东资产相比，这种方式的操作难度大很多。

价格优势则是东方银星定向增发的最佳筹码。

东方银星停牌前20个交易日均价为4.76元，按九折价计算，东方银星定向增发价不低于4.28元即可，较停牌前5.63元的收盘价有23.9%的折价。

重庆券商人士认为，目前，监管当局对房地产企业再融资开闸有放松迹象，若东方银星采用4.28元的定向增发具有一定吸引力。

“但关键要看大股东注入资产或募资购买资产的盈利能力，这是机构投资者是否愿意埋单的最主要因素。”重庆券商人士说。

上述知情人士认为，定向增发的成败，某种程度上已决定东方银星未来命运。若增发能顺利实施，其盈利能力及现金流将得到改善，反之，等待它的将是更为严峻的形势。

盈利能力下滑

盈利能力大幅下降，是东方银星当前最头痛的问题。

2003年8月13日，银星集团借重庆国投入主东方银星。为改善上市公司盈利状况，银星集团控股子公司“慷慨”地将60%的重庆雅佳置业公司(下称雅佳置业)股权无偿赠予东方银星。

2005年12月，上述股权方完成过户手续，赠予股权之事终于尘埃落定。雅佳置业也得以从2006年1月1日开始，纳入东方银星的合并会计报表范围。

上述股权曾让投资者感到东方银星发生“脱胎换股”的变化。

2006年，东方银星实现6383万元的主营收入，同比增长852.2%，主营利润1434万元，同比增长88%，净利润由-2520万元变为225万元。

但好景不长，随着雅佳置业开发的东方山水项目接近尾声，可供销售面积的减少，东方银星盈利能力去年起再次下滑。

2007年年报显示，东方银星主营收入5446万元，同比下降14.67%。此外，由于当年资产减值损失较大，东方银星的营业利润同比减少190%。

不出意外，雅佳置业将很快结束在东方银星中的历史使命。今年4月16日，东方银星公告称，董事会已审议通过出售雅佳置业60%股权的议案。

现金流危机

房地产行业遭遇寒流，东方银星亦无法独善其身。

去年四季度，东方银星账上现金仅57.53万元，今年一季度，仍只有77.82万元。

而衡量现金流量的重要指标——销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的百分比看，东方银星近三个季度的现金流正日益吃紧。

2007年三季报、2007年年报、2008年一季报中，上述数值分别为42.78%、39.30%、18.41%，呈逐季下降趋势。

去年12月19日，东方银星公告称，拟将总额1.63亿元的应收账款和存货，按2007年8月31日的账面价值以等额现金方式，出售给银星集团控股子公司重庆银星经济技术发展股份有限公司。今年3月，该方案已经证监会许可，并于4月9日提交股东大会审议通过。

银星集团的“慷慨”相助，曾让东方银星看到解决现金流危机的希望，但这笔1.63亿元的“善款”，似乎暂时还看不见到账的迹象。

7月15日，本报记者致电东方银星某高层了解上述收购进展情况，但上述高层以“尚未公告”为由，拒绝透露银星股份是否已将1.63亿元现金支付给上市公司。