一则公告引起业界诸多猜测。

今年5月7日，通化金马(000766.SZ)公告称，大股东通化市永信投资有限责任公司(下称永信投资),拟将其持有通化金马部分国有法人股分批转让给吉林信托，直至永信投资向吉林信托转让通化金马股权总数，居于通化金马总股本的相对控股地位为止。

“吉林信托确有借壳的打算。”一位接近吉林信托的人士称。但这一说法并未得到吉林信托和通化金马相关人士的正面答复。吉林信托一位相关负责人士只是表示，“一切以上市公司公告为准。”

改制进行时

如果说整个吉林省近年来的发展历程为整合、改制和上市这三个阶段，吉林信托将是这三个阶段最好的见证者。

吉林信托业原有5家信托公司，5次信托业清理整顿后，吉林信托成为吉林省内唯一的信托公司。

吉林信托上述内部人士表示，“吉林信托增资扩股、引进战略投资者的事宜也在正常推进当中。”

吉林信托2007年年报显示，其大股东为吉林省财政厅，持股比例达97.496%，国有股一股独大的特征十分明显。

“从股权结构看，吉林信托一股独大，吉林省财政厅占97%以上，这样会导致公司的机制不够灵活。”一位分析人士认为。

“改制的同时，吉林信托在力求近期内争取管理层给公司换发新的牌照。”上述接近吉林信托的人士称。

对于已换领新牌照的信托公司，银监会将鼓励其优先开展资产管理类业务、私人股权投资信托、产业投资信托、资产证券化、受托境外理财等创新业务。

同时，“根据管理层的精神，吉林信托也在清理非主业资产。”上述接近吉林信托的人士说。

公开信息显示，吉林信托旗下有大量的实业投资。其中包括参股的吉大正元技术信息股份有限公司、吉农高新技术发展股份有限公司和相对控股的吉林国际贸易公司和吉林省天汇房地产有限责任公司等。

而另一方面，“吉林信托将来要成为一家金融控股集团。”上述接近吉林信托的人士告诉记者，目前，国内信托公司都是全牌照公司，在这方面具有得天独厚的优势。

“吉林省主要金融企业虽都控制在政府手里，但是，国有股东却很分散，这样不利于发挥协同效应，应该尽快成立一家金融控股公司，整合省内金融资源。”一位金融行业分析师认为。

目前，吉林信托和东北证券(000686.SZ)均各自控股基金公司和期货公司，同时，吉林信托还持有东北证券23.04%的股权。吉林信托上述内部人士介绍，吉林信托还将参与吉林银行的增资扩股。

上市计划

“完成改制后，吉林信托将筹划上市。”上述接近吉林信托的人士表示。

同时，吉林信托2007年年报称，公司的战略规划是“逐步向集信托、基金、期货、证券、保险、投行、商行于一体的境内外上市的现代金融控股集团公司迈进。”

“改制、更换牌照和清理非主业资产等工作，将为吉林信托上市做好最后的准备，虽然现在管理层鼓励信托公司发展信托业务，但是，如果公司通过上市融资使资本金实力增强，将更好地促进公司信托业务的发展。”上述接近吉林信托的人士称。

由此不难理解，为何5月7日通化金马的公告使市场猜测纷纷。

去年3月1日，标志着信托业第六次整顿正式拉开帷幕的《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》正式实施。

其中，管理办法第二十条规定，“信托公司不得以固有财产进行实业投资，但中国银行业监督管理委员会另有规定的除外。”也就是说，与以前相比，新办法要求不得进行实业投资。

信托业新规出台后，各家信托公司都在以各种方式清理实业资产，比如，陕国投(000563.SZ)以设立股权信托的方式来清理实业投资。

吉林信托2007年年报也称，公司固有财产管理业务主要为金融企业股权投资、贷款、证券投资、担保和基金等，并不包括实业投资。

“从公告看，吉林信托收购通化金马的股权是以控股为目的，那么，就排除了吉林信托只是做证券投资的可能，但是，信托公司又不能以固有资金做实业投资，那么，剩下的就只能有一种可能，吉林信托借壳上市的可能性很大。”一位分析人士认为。

不过，也有市场人士认为，不能排除吉林信托以信托资金投资通化金马的可能。对此，吉林信托相关人士表示，资金来源的问题，以上市公司公告为准。

“如果发行信托投资通化金马，通化金马的投资价值在哪里？从公开信息看，通化金马股本规模较小，连续几年处于亏损或是微利状态。”一位市场人士质疑。

资料显示，2005年-2007年，通化金马每股收益分别为0.019元、0.037元和0.04元。

而且，上述市场人士认为，“如果有人想通过信托渠道掩人耳目地入主通化金马，在监管部门对上市公司实际控制人的披露要求越来越严格的情况下，几乎是做不到的。”

目前，A股市场共有两家信托类上市公司，分别是安信信托(600816.SH)和陕国投。其中，中信信托与安信信托的重组和北方国际信托对*ST四环(000605.SZ)的重组都在进行之中。

“长远看，如果吉林信托能借壳上市，不仅给其自身发展注入了强大活力，而且，也将使信托类A股更加壮大，更具有代表性。”上述业内人士认为。

股权转让的疑惑

永信投资首次拟转让给吉林信托的2000万股国有法人股，占通化金马总股本的4.454%。永信投资表示，在直至股改承诺期限届满之日(2009年8月8日)后，才将剩余股份中的一部分转让给吉林信托。

但是，通化金马股改说明书有如下表述——公司第一大股东永信投资作出如下特别承诺：其持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，36个月内不通过证券交易所挂牌交易出售。

也就是说，永信投资在股改时承诺股改后三年内不减持仅限于通过交易所的方式出售，并不包括协议转让等其他出售方式。所以，吉林信托因股改承诺期而不能马上控股通化金马只是表面现象。

为什么吉林信托要将控股通化金马的时间推迟至明年8月8日后呢？

记者就此咨询吉林信托相关人士，但未得到答复。

“可能是吉林信托方面担心现在就收购，会导致通化金马股价过高，如果吉林信托想借壳，过高的股价对其不利。”上述分析人士认为。

公开信息显示，5月7日前，通化金马的股价短期内曾有大幅拉升。

“从通化金马的公开信息看，公司股本规模较小，更重要的是，公司是一个比较干净的壳。”一位投行人士称。

一位长期关注通化金马的人士则告诉记者，长期困扰通化金马的一些问题在股改时已得到解决。

公开信息现实，截至2006年5月31日，通化金马的资产负债率(母公司)达91.93%(未经审计)。

而股改中，永信投资与东方资产签订了《债权转让合同》，永信投资以现金和所持通化金马股份的30%，计35397983股，收购东方资产拥有的通化金马全部债权本金及利息875100435.86元，永信投资成为通化金马上述债务的债权人。

同时，通化金马以账面净值为381577385.62元的资产，抵偿所欠永信投资的等额债务，永信投资以其所持公司债权，归还所欠公司欠款32232297元(含已计提的坏账准备3112777.73元)后，永信投资豁免通化金马其余全部欠款计461290753.24元。

6月27日，通化金马收报4.35元，跌7.25%。